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　　10月28日，八马茶业在港交所上市，上市后股价一度冲高至115港元。但好景不长，从第二个交易日起，八马茶业股价便开始回调，连续7个交易日下跌。截至11月7日收盘，八马茶业股价跌至58.5港元，回落49%。

　　八马茶业号称高端茶业第一股。酒和茶，在民间传统文化中均占有重要的地位。因而，有人将八马茶业与茅台相提并论。

　　然而，茶叶终究不是白酒。港股市场上，同为茶企的澜沧古茶和天福均处于破发状态，最新股价分别较发行价下跌约七成和约五成。

　　今年上半年，澜沧古茶营收同比下降38.8%，归母净利润由盈转亏，亏损2900万元。在股价方面，澜沧古茶的股价目前已跌至2.89港元/股，较其发行价10.7港元/股跌超70%。

　　早在2012年，八马茶业便启动了IPO筹备工作，并引入IDG资本、天图资本、同伟创业和天玑星投资等创投机构，谋求在深市原中小板上市。

　　2015至2018年，八马茶业在新三板进行了短暂的挂牌。在新三板摘牌后，八马茶业又分别在2021年、2023年两度向深交所提交上市申请，但最终均以失败告终。

　　2021年4月，八马茶业创业板上市获受理，但围绕其研发投入占比不足1%等问题，八马茶业收到深交所的多轮问询。2023年3月，八马茶业撤回了上述上市申请。

　　A股也曾有茶企冲击潮，安溪铁观音集团、华祥苑、信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业集团、中茶股份等均期望A股上市，但截至目前，“A股茶业第一股”的名号仍虚位以待。

　　折戟A股之后，八马茶业随即转战港交所。2025年1月，八马茶业向港交所提交上市申请，但招股书六个月后失效，仍未能完成聆讯。

　　今年8月，八马茶业更新财务数据并重新递交了招股书，最终于10月通过聆讯。

　　八马茶业是一家典型的家族企业。其中，王文彬、王文礼、王文超三兄弟及王文彬配偶陈雅静、王文礼配偶吴小宁、妹妹王小萍构成一致行动人，合计控制该公司55.9%的股权。

　　兄弟三人中，王文礼为八马茶业董事会主席兼执行董事。王文彬为非执行董事，三弟王文超担任执行董事兼副总经理。

　　此外，担任执行董事兼总经理的吴清标，为王氏三兄弟的表兄弟。担任执行董事兼联席总经理的王焜恒，是王文彬的儿子。

　　招股书显示，王文彬之女王佳佳与高力集团的实控人高力是夫妻。据《2021胡润百富榜》，高力的父亲高仕军以65亿元财富位列第1123名。王佳琳则嫁给了七匹狼的实控人周永伟之子周士渊。七匹狼主要经营男装。

　　而王文彬之子王焜恒，则娶了安踏体育实控人丁世忠的女儿丁斯晴。丁世忠以770亿元财富位列前述榜单第66名。

　　经由子女婚事，八马茶业、安踏、七匹狼、高力控股，四家公司形成了一张巨大的商业网络。

　　招股书显示，去年11月，七匹狼家族完成对八马茶业的突击入股。同年11月，陈雅静又以相同价格，分别向泉州汇鑫富投资有限责任公司、晋江百应成贸易有限责任公司转让198.26万股、147.94万股，对应总代价6000万元、4477万元。

　　截至2025年10月12日，泉州汇鑫富与晋江百应成分别持股八马茶业2.61%与1.95%。晋江百应成由周士渊间接持股1.9%，为七匹狼关联方。泉州汇鑫富由福建七匹狼集团与七匹狼控股集团分别持股95%与5%。

　　这些声名显赫的家族企业，与八马茶业并非简单的商业伙伴关系，而是深度绑定的姻亲同盟，这为八马茶业带来强大的资源协同效应。

　　2008年，媒体曾抛出过这样的疑问：“七万中国茶厂，为何不抵一家立顿？”

　　在八马茶业认购之前，长期资金市场向来是“爱酒不爱茶”。2024年，中国白酒内销总额为‌7963.84亿元‌，茶叶内销总额‌3257.6亿元‌。以当年14.08亿人口总量算，中国去年的人均白酒消费金额为565.61元，茶叶的人均消费为231.36元。

　　“相比白酒，茶更具大宗农产品属性，存在生产标准化不足、技术壁垒不高等问题。”一位饮食业分析师指出。

　　“茶行业缺乏超级巨头的根本原因在于行业高度分散，产地和品类壁垒导致整合困难；此外，消费场景偏重礼品市场，日常消费品牌忠诚度低。缺乏类似白酒的文化溢价和金融属性。”苏商银行特约研究员付一夫表示。

　　在招股书中，八马茶业以“中国高端茶领导者”自居，但其在高端茶叶市场占据份额并不大。弗若斯特沙利文的多个方面数据显示，2024年，中国高端茶叶市场前五大参与者的总市场占有率仅为5.6%，八马茶业虽然位列第一，市场占有率也仅为1.7%。

　　从销售品类来看，八马茶业从铁观音单一品类拓展至全品类战略，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶。不过，除铁观音产品为自产外，其余产品均为代工生产。

　　为了获得更大的市场占有率，八马茶业投入大量线年上半年，八马茶业销售及营销开支分别为6.17亿元、6.81亿元、6.92亿元、3.32亿元，占营收占比分别是33.9%、32.1%、32.3%、31.2%。

　　2022年至2025年上半年，八马茶业的茶叶产品的每公斤平均售价从694元下滑至657元。此外，八马茶业的线下直营门店会员平均年度购买金额亦在下滑，由2022年的2860.4元降至2024年的2469.6元。

　　这使得八马茶业业绩承压问题凸显。招股书显示，2022年至2024年，八马茶业的收入分别是18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，其2023年的营收增速为16.72%，2024年的增速陡降至0.99%。

　　今年上半年，八马茶业实现收入10.63亿元，同比下降4.42%；纯利润是1.2亿元，同比下降17.81%。

　　自称高端品牌的八马茶业，整体毛利率水平却始终在52%左右，与天福、澜沧古茶的毛利率相当。

　　此外，摆在茶企面前更大的难题，是传统茶业供给和年轻花钱的那群人需求之间的割裂。

　　2022年，八马茶业成立子品牌“小马茶趣”，对外经营奶茶、果茶、纯茶等产品，面向年轻花钱的那群人，试水新式茶饮市场，但这一品牌未被列入招股书。

　　2024年，八马茶业还启动了“万山红”子品牌，面向年轻消费者和女性消费者。

　　从门店结构显而易见，加盟商和加盟店对八马茶业的业绩至关重要。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，八马茶业向加盟商销售产生的收入分别占同期总收入的50.2%、50.6%、50.9%及49.1%。

　　八马茶业在招股书中提到：“如果我们未能妥善管理加盟商或加盟商经营不成功，我们的业务、财务情况及经营业绩可能会受到重大不利影响。”

　　2022年至2024年及2025年上半年，八马茶业分别有1033名、1202名、1252名及1228名加盟商。由此计算，其加盟商数量的增速在2023年和2024年分别为16.36%、4.16%，明显放缓。

　　“八马茶业不仅收取加盟费，还将产品卖给加盟商，并要求加盟商将门店开在繁华地段，装修高端。因而加盟商未来是否买账，对八马茶业至关重要。”一位饮食业分析师称。

　　招股书显示，八马茶业线家，低于2023年度的475家。今年上半年，八马茶业加盟门店为3341家，较2024年底仅净增加86家。

　　令人担忧的是，八马茶业的原有加盟商正在加速流失。2022至2024年，八马茶业加盟商分别减少77名、94名、133名。

　　据此计算，2022年至今，八马茶业累计流失的加盟商已超过300名。加盟商的信心更多与单店盈利能力呈正相关，而八马茶业加盟商的单店销售额，已从2023年的35万元跌至2024年的25万元。

　　对此，盘古智库高级研究员江瀚指出，八马茶业上市后，投资者将更关注其盈利能力与扩张效率的平衡，若门店增速放缓或同店增长下滑，可能引发估值回调。

　　此外，拓展线上渠道也是茶企绕不开的话题。截至目前，八马茶业已经全面入驻京东、天猫、抖音、美团、大众点评等主流电子商务平台。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，八马茶业线亿元，占各期总收入占比分别是27.2%、29.3%、32.2%及35.4%，呈现增长趋势。